自“并购六条”发布以来，A股并购重组市场迎来量质齐升的活跃期。但在热潮之下，分化悄然出现。证券时报最新统计显示，截至2026年6月5日，年内已有125起并购重组宣告终止，同比增长26.3%。其中，重大资产重组终止23起，与去年同期基本持平。
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业内专家指出，终止案例的增加并非市场降温，而是经历高热度后趋于理性的标志。交易各方更加注重价值匹配与风险把控，而并购交易本身涉及估值谈判、尽职调查、监管审批等多重环节，任何一环出现问题都可能导致失败。
终止案例的五大共性特征
收购方“小弱”特征明显：近七成公司市值不足100亿元;超七成公司2025年净利润不足1亿元，部分甚至亏损，其中ST或*ST公司占比超过10%。
年报季成“终结季”：4月、5月为终止高峰期。年报披露后，标的业绩明朗化，估值预期随之调整，直接阻碍交易推进。
股份支付比例越高，风险越大：涉及股权支付的案例终止率显著偏高。在重大重组失败案例中，近三分之二涉及股权支付，股价波动极易引发双方对交易价格的争议。
“拉锯战”往往没有好结果：终止案例从首次披露到终止平均耗时224天，远长于成功交易的169天。部分控制权变更项目虽短期即告失败，也源于核心条款难以达成一致。
股价“成也重组，败也重组”：终止公告发布当日，股价平均下跌1.25%;T+10日累计跌幅扩大至3.38%。典型案例如向日葵，股价从高点10.28元跌至3.15元，回吐所有涨幅。
哪类重组最容易失败?
跨界并购是“重灾区”：今年以来已出现20多起跨界并购终止。典型案例包括向日葵收购光伏标的、*ST东珠收购卫星企业等。这类交易缺乏产业协同，整合难度极高，且容易陷入“蹭热点、炒概念”的监管雷区，买卖双方信息差巨大，谈判极易破裂。
此外，跨境并购同样面临境外审核等较高失败风险。
终止的主要原因是什么?
估值分歧是核心症结。卖方(标的方)锚定一级市场逻辑，偏好使用PS（市销率）、用户数等指标估值；买方(上市公司)则依据二级市场逻辑，更看重PE和现金流。两种估值体系的不匹配，使谈判难以推进。
此外，市场环境变化(占终止原因的近四分之一)、尽调中暴露的财务或合规“硬伤”、资金实力不足，以及对赌协议与风险分担机制难以达成一致，也是导致交易失败的重要因素。
并购重组终止，是市场从狂热回归冷静的正常表现。在政策鼓励与监管趋严的双重背景下，未来的并购将更加注重产业逻辑与价值匹配，而非盲目追逐热点。对投资者而言，这既是一次风险的释放，也意味着更高质量的投资机会正在浮现。
来源：辉勤控股
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